【券商聚焦】长江证券首予申洲国际(02313)“买入”评级指伴随Nike修复与行业景气度回升增速有望提升

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金吾财讯 | 长江证券研报指出，申洲国际(02313)为国内针织制造领域隐形冠军，与包括Nike、adidas、PUMA、优衣库等在内的优质服装品牌公司建立了长期稳固的合作关系。同时，基于前瞻性的战略眼光以及与上游企业紧密的合作关系，实现了产业链纵向一体化业务布局。公司在多数年份营收稳健增长，品类选择&纵向一体化造就25~30%的毛利率，近年来受工厂停工、劳动力成本上升、新厂爬坡等影响利润率有所徘徊。

该机构指，当前海外服装处去库末期，伴随后续欧美零售逐步修复有望切换至主动补库或被动去库期带来订单弹性，此外品牌龙头Nike经营筑底后Q4将迎来经营拐点，二者共振推动上游制造商接单改善，对行业负面压制或逐步缓解，制造板块有望迎来行业β。长期，下游服装消费稳健增长、品牌多元化发展叠加品牌商产能外包带动上游供应商长期扩容；在品牌商核心供应链策略下，供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化，制衣行业规模、资金壁垒持续深化，龙头有望强者恒强。

该机构续指，截至2025/9/30，公司pe_ttm降至13X，分位值处于2018年初以来5.5%低位。如前文所言，申洲凭借成熟的纵向一体化布局构建壁垒，海外产能+专用工厂+大单快反实现优秀的生产效率与头部客户的深度绑定，并以领先的面料研发能力强化客户粘性，稀缺制造能力不变，因此该机构判断当前估值处于低位，未来将有望逐步修复。

该机构表示，产品多元化下竞争力强化，Adidas、优衣库等老客份额提升下贡献收入弹性，今年有望实现双位数增长，伴随Nike修复与行业景气度回升增速有望提升。利润端，H2伴随劳动力成本、所得税率基数平稳，H2利润有望环比提速，明年Nike修复有望驱动更优的盈利弹性。预计2025/2026/2027年归母净利润为67.8/77.2/87.6亿元，同比+9%/+14%/+13%，对应PE为14/13/11X，60%分红比例假设下2025E股息率为4.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。